新华财经法兰克福12月25日电（记者尹亮）2025年，德国经济步履蹒跚、艰难走向复苏。德国资本市场整体表现则明显好于德国经济状况：德国股市延续上涨势头，DAX指数首次突破24000点大关，涨幅超过20%；债券市场表现稳健，政府债券供给大幅度增加。然而，德国经济仍面临增长乏力、外部贸易挑战加剧及企业预期悲观等问题，资本市场持续发展的基础依然脆弱。
DAX指数屡创新高全年涨幅超20%
12月23日，德国圣诞节假期前的最后一个交易日，德国股市交易量步入节日氛围，成交量较低，法兰克福股市DAX指数收盘小幅反弹，较前一日水平略微上扬，报24340.06点，最终依然处于24000点以上。
德国主要股市指数DAX追踪法兰克福证券交易所40家最大的上市公司，这些公司市值约占法兰克福证券交易所上市企业的80%。今年以来，德国股市延续了前一年的上升势头，DAX指数在年内多次刷新历史高点并维持高位运行，全年上涨超过20%，首次突破24000点大关，并在10月创下24771.34点的峰值，成为欧洲表现突出的主要股指之一。
与德国股市的持续上涨不同，近期德国多家重要经济研究机构发布的冬季预测报告显示，2025年德国经济预计仅增长0.1%，较秋季预测的0.2%增幅再度下调。相关研究报告也表明，德国经济仍处在艰难复苏之中，部分企业投资和利润下滑的现象尚未明显改观。
业内人士分析认为，德国股市跑赢了德国经济，主要源于DAX成分股高度国际化且权重高度集中，多数龙头企业收入来自海外带动股市整体上扬，以及在全球经济形势不确定条件下，欧洲特别是德国仍具有“相对估值优势”。
康索斯银行（Consorsbank）首席分析师约亨·斯坦茨尔表示，即使还没有到最后关口，DAX指数在2025年仍可能连续第三年上涨约五分之一。德国《每日新闻》评论称，德国股市表现强劲，DAX指数甚至超过了标普500指数。“许多投资者今年一直在寻找美国股票的替代选择，德国和欧洲股市也从重组中受益。”
工业板块引领结构性上涨消费股受扰动走低
从行业板块角度观察，2025年DAX指数是典型的结构性上涨：少数权重板块显著增长，推动指数不断上行，而相当一部分行业则表现平平，甚至明显落后。工业板块（Industrials）是全年涨幅最大、对DAX指数贡献最核心的板块；金融板块紧随其后。而消费行业的几家企业则跌幅明显。
具体来看，DAX年度领涨的是莱茵金属公司（Rheinmetall）、西门子能源（Siemens Energy）和德国商业银行（Commerzbank），股价涨幅均超过100%。
莱茵金属公司再次成为德国股市涨幅的领头羊。近年来，包括德国在内的欧洲各国对军事装备的需求持续增长，推动这家国防工业制造商的股价创下历史新高；西门子能源也位居年度涨幅前列。德国和欧洲对供应链安全的关注以及电网扩展、电力基础设施和绿色能源的投资推动了其业务发展，西门子能源也被视为DAX的“人工智能赢家”之一；德国商业银行的涨幅紧随其后。德国媒体分析认为，德国商业银行股价提升受益于更高的利率、更稳健的资本基础、大型养老基金的需求、成本削减措施以及对欧洲银行业的整合。
另一方面，根据德国《经理人杂志》的报道，香氛和香料制造商德之馨（Symrise）、阿迪达斯（Adidas）及扎兰多（Zalando）成为DAX指数降幅最大的几家企业。美国关税政策、需求疲软、原材料成本上升使得这些消费行业企业受到多重因素困扰，市场行情一路走低。
这些涨跌比较突出的个股，既反映了资本市场对德国经济情况的认知，也折射出产业与资本之间的深层互动。展望明年，部分业内人士认为德国股市整体前景仍会很好。德国股市专家雷蒙德·布里希塔（Raimund Brichta）表示，DAX指数明年可能会继续大幅上涨，一直到明年4月，德国股市情况都会很好。在他看来，即使未来DAX指数达到25000点，也不过是其长期可能高值50000点的一半。
政府债券供给大幅度增加重塑债券市场预期
2025年，德国债市整体保持稳健，投资级企业债相对稳定，德国国债仍被视为欧元区核心的安全资产，发行规模较大、供给端显著增加。
德国新一届联邦政府就职后，加快破除财政紧缩约束，大幅度增加财政支出，以此作为提振经济的重要选项。德国联邦政府通过债务融资设立总额5000亿欧元的特别基金，用于交通、电网等基础设施建设。该基金将被认定为额外债务，不计入现行债务上限。其中，1000亿欧元将注入现有的气候与转型基金，以支持能源转型和气候保护；另有1000亿欧元将提供给各联邦州用于投资。同时，德国还修订《基本法》中的“债务刹车”条款，放宽后的政府债务上限适用于防务等大规模支出。
德国财政刺激被视为“影响全球债市”的重大事件。今年3月，德国拟建立5000亿欧元特别基金的消息发布后，德国10年期国债收益率在单日暴涨30个基点，创下自1990年以来的最大单日涨幅，也使得全球债市遭遇“抛售潮”。
此后数月，德国国债收益率波动收窄。但随着德国上调明年联邦债务至创纪录的5120亿欧元，德国10年期国债收益率再度上升，12月中旬再度达到2.9%，而20年期等期限更长的长期国债收益率已达到2011年以来的最高水平。市场对德国财政可持续性的担忧仍然存在。
分析人士认为，着眼未来的长期投资或许可以将德国从增长停滞中拯救出来。欧洲央行连续暂停降息后，显著降低了市场参与者对未来走向的不确定性。与此同时，德国政府对国防和基础设施投资的显著增加，引发了政府债券供应增长的预期，对债券收益率形成上行压力。
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